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【信用债周报】融资结构性矛盾,关注商贸、综合类民企再融资压力

2018-05-09 22:53

【信用债周报】融资结构性矛盾,关注商贸、综合类民企再融资压力

2018-05-09 16:39来源:CITICS债券研究信用/融资/再融资

原标题:【信用债周报】融资结构性矛盾,关注商贸、综合类民企再融资压力

信用债策略。本周我们关注融资结构性矛盾以及商贸、综合类民企的再融资压力。首先,近期信用债发行总量转暖,但低等级债券仍然难发。上周信用债收益率全面上行主要由基准利率上行导致。当前市场的融资情况整体较好,但存在结构性差异,高等级信用债广受欢迎,中低等级债券融资存在缺口。具体来说,(1)目前流动性平稳,银行表内配置盘发力,非银杠杆抬升,净融资额大幅转正,信用债发行明显回暖。3月份和4月份的净融资额是2017年初以来最高的两个月份。(2)表内流动性宽松带来的信用债一级市场结构性回暖,中低等级发行人仍然难发。正因为表内资金发力,金融债、高等级信用债火爆,而中低等级的产业债与城投债品种,受到民营企业融资条件仍然弱化、各种政府信用与平台信用政策陆续落地和非银机构没有新增委外资金的影响,发行仍显困难,体现了有限的结构性回暖。近日取消发行2018年第三期短期融资券的盾安控股集团有限公司就是一个典型的例子。2018年5月3日盾安控股发布公告取消发行18盾安SCP003。受此影响,5月2日盾安集团旗下的两家上市公司盾安环境(002011)和江南化工(002226)同时停牌。盾安控股的资金压力在多方面均有凸显——母公司货币资金短缺;经营方面应收账款及其他应收款占比高,营运资金回收乏力;投资方面拓展了房地产、旅游开发等方面的业务;而经营活动回收的现金流不足以支撑资金需求。在当前信用债市场回暖但投资者仅对高资质债券表现出明显偏爱的情况下,盾安能否平稳度过本次偿付危机的考验主要看市场对此类民营企业的态度和政府对非国企的民营企业的支持力度。最后,类似盾安控股的综合性民营企业在商贸零售类企业中比较多,高收益配置盘缺位,市场容忍度降低,均影响其再融资条件。商贸类企业存在的主要问题包括针对产业类公司的财务报表披露信息难以完整反映其类金融属性隐含的风险,如核心资产不良率。质押与受限资产制约流动资产对债务的保障能力。贸易类发行人往往处于集团作战,与集团系关联企业经常形成较大的资金占用。

我们关注的信用事件。(1)5月2日,中国机械工业集团公告称,公司控股子公司济南铸造锻压机械研究所有限公司发生了诉讼案件。涉案金额约为1亿元,占2017年净资产的0.08%,占净利润的1.23%,占比均较小。如发生不利判决,可能会对公司现金流及盈利情况造成一定的不利影响,但不会对公司的整体偿债能力产生重大不利影响;(2)5月3日,盾安控股集团公告称,鉴于近期市场波动较大,公司与主承销商协商决定取消发行2018年度第三期超短期融资券,规模6亿元,将另择时机重新发行。

市场回顾。信用债收益率全面上涨,其中AAA中票1Y上行8BP,3Y上行14BP,5Y上行9BP;AA中票1Y上行9BP,3Y上行14BP,5Y上行7BP;AA-中票1Y上行9BP,3Y上行14BP,5Y上行9BP。

周发行人评级变动。跟踪期内1家主体评级下调。2018年5月2日,中诚信国际信用评级有限责任公司将上海华信国际集团有限公司的主体评级由AA-下调至BBB-。2018年5月4日,联合资信评估有限公司将上海华信国际集团有限公司的主体评级由AA+下调至BBB+。

行业利差跟踪。行业利差跟踪。一级行业利差,目前利差最高的是化工123BP、采掘114BP、有色金属104BP;利差最低的是非银金融21BP、国防军工18BP、公用事业14BP。二级行业利差,利差明显走扩的有煤炭开采,走扩46BP,现值81BP;钢铁Ⅱ,走扩46BP,现值133BP;黄金,走扩41BP,现值85BP。收窄的有港口,收窄51BP,现值23BP;机场,收窄60BP,现值75BP;化学制品,收窄87BP,现值135BP。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《信用债周报20180507—融资结构性矛盾,关注商贸、综合类民企再融资压力》。

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